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　　论说重心

　　2025 下半年原油市集的基本面特征在于供应分化与需求承压。由于库存指向仍相对悲不雅，油价下半年存在核心不息下移的压力，累库预期的甩手主要寄但愿于供应端产生施行性的减量预期。

　　摘录

　　（一）供应：OPEC+ 加速增产，好意思国钻探行径放缓

　　权衡 2025 年非好意思非 OPEC+ 国度增 97 万桶 / 日，OPEC+ 自发减产 8 国增 22 万桶 / 日，委内瑞拉减 15 万桶 / 日，此外好意思国虽年均增 24 万桶 / 日但产量高点可能已在 3 月出现。2025 下半年供应端的分化一方面体咫尺 OPEC+ 自发减产 8 国增产与好意思国减产的分化，另一方面也体咫尺伊朗产量逻辑可能受地缘为主的外生冲击发生变化。

　　（二）需求：低增速难有改不雅，制品库存靠近压力

　　需求承压体咫尺好意思国季节性需求难超预期，中国车用动力转型捏续负担需求，关税扰动下宏不雅层面的风险可能使得需求担忧被进一步放大。末端需求疲软布景下制品油市集对真金不怕火厂开工率擢升的联络身手仍相对有限，跟着下半年 OPEC+ 增产带来的供应压力进一步放大，季节性旺季事后原油及制品油库存齐可能靠近较大压力。

　　（三）行情瞻望：供应施行性减量前柔顺逢高空配

　　由于库存指向仍相对悲不雅，油价下半年存在核心不息下移的压力，累库预期的甩手主要寄但愿于供应端产生施行性的减量预期，这可能起首于 OPEC+ 再行转向减产周期，地缘身分导致伊朗等国出现产量或出口的减少，或更低的油价初始页岩油大幅减产。以上身分没出当前，油价尚难言底部，忽视延续反弹空配的念念路。OPEC+ 增产加速，好意思国产量高位回落的情形下，轻重油价差有望再行走扩，逢低作念扩 WTI-Dubai 价差值得柔顺，SC-Brent 价差在中东原油相对症结的预期下亦存在作念缩契机。

　　风险：1）OPEC+ 产量计谋调养；2）关税计谋调养；3）中东地缘形式升级。

　　李云旭 从业履历号 F03141405 投资辩论号 Z0021671

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